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2018年中国草甘膦行业现状及供需:整合趋势加快 环保高压修复供给过剩【图】
发布时间:2018-07-11 09:18
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       一、草甘膦行业迎来复苏
       近 10 年来草甘膦在 08 和 14 年出现过两次较大行情。一方面受需求侧全球转基因种植面积持续增长支撑,而供给侧的突变则是价格波动的直接导火索。06 年至 08 年由于海外孟山都装置停产,草甘膦价格飙升至 10 万元/吨;而后随着孟山都装置复产及国内草甘膦产能释放,加上金融危机之后全球油价下跌,草甘膦价格迅速回到 2 万元/吨水平。12 至 14 年随着下游库存消化,草甘膦行业环保核查启动,中小企业停产,供给受限,价格再次上涨至 4.5 万元/吨以上;然而由于后期环保力度减弱中小企业复产,同时部分国内企业产能扩张,并且因为美国页岩气革命国际油价再次暴跌,海外农产品价格探底;供给扩张及需求萎缩导致产能过剩,草甘膦价格再次下跌并蛰伏底部。

       草甘膦作为低毒、低残留的除草剂,产品本身对环境的威胁不大,但是其生产是典型的高污染行业,并且主要服务于海外市场,通过出口贸易将排污负担留在了国内。16 年以来,以环保督查的为核心的供给侧改革推动草甘膦过剩产能出清,供需失衡逐渐修复,行业集中度逐步提升。随着环保趋严,近两年草甘膦价格再次出现上涨。我们认为,在当前环保力度下,作为典型的“污染转移”行业,草甘膦重现历史的大幅扩张已再无可能,存量产能在环保压力下供给也极端受制约。而需求侧在南美 17/18 种植季遭遇的罕见大旱导致大幅减产的刺激下,大豆、玉米价格大幅上涨,18/19 种植季需求将有望显著提升。长周期来看,在油价中枢上行及人口持续增长的背景下,海外农产品需求和价格还将保持增长,未来转基因作物种植有望扩大,支撑草甘膦需求。整体而言,我们认为草甘膦的底部复苏较以往因短期冲击造成的涨价将更具有持续性,行业盈利中枢有望进一步提升,存量产能规模和环保能力是行业核心竞争力。


我国草甘膦价格(元/吨)

图表来源:公开资料整理

       二、环保高压修复供给过剩

       环保趋严是过剩产能盈利修复的核心逻辑。随着我国近年来以环保监管为主力的供给侧改革推进,草甘膦行业小产能出清,集中度提升,行业整合趋势加快;存量产能开工率也因环保压力受限,行业过剩逐渐修复。长期来看,由于草甘膦是典型的出口导向性行业,相当于通过贸易将生产过程中的污染由消费国转移到了国内。我们认为未来行业将持续面临环保高压,甚至不排除进一步提升行业环保标准并促进产能进一步出清的可能,而现有积极进行环保投入的企业具有更大的潜力。

       1、我国草甘膦产能出清

       草甘膦是美国孟山都(现已被拜耳收购)于 1971 年开发的灭生性除草剂,具有无残留和低毒的特点,是全球第一大除草剂品种,2016 年占全球除草剂销售额 40%以上。草甘膦广泛应用于耐草甘膦转基因作物除草,包括大豆、玉米、棉花等,其中耐草甘膦大豆为其最主要的施用领域。而美国、巴西和阿根廷是全球最大的转基因大豆和玉米等作物种植国,是草甘膦最主要的消费地。供给方面,17 年全球草甘膦产能约 112 万吨,孟山都约有 35-38 万吨,中国企业约 7 .5 万吨并生产 50 万吨。


我国草甘膦产能、产量(万吨)及开工率

图表来源:公开资料整理
我国草甘膦产能企业分布

图表来源:公开资料整理

       13-15 年草甘膦行业迎来首批环保核查,草甘膦行业扩张显著受限。近年来随着环保力度不断加强,行业小产能出清,行业平均开工率不断走高。行业整合趋势加快,集中度也显著提升,目前国内主要由 11 家企业组成,行业产能过剩情况得到一定修复。

       参考观研天下发布《2018年中国草甘行业分析报告-市场深度调研与发展趋势研究

       从生产上看,两种工艺成本差别不大。然而草甘膦的生产会产生大量有机高浓度含重金属废水,成分复杂;生产过程中还会产生大量的废酸等副产物,生产过程中磷元素的利用率只有 60%~65%,剩余部分进入到母液中。未经处理的排放将带来严重的污染,并造成土壤板结、水体富营养化等一系列生态环境问题,废液处理能力成为制约行业供给的核心。由于草甘膦生产污染较大,环保投入成为草甘膦成本的重要组成部分,且往往只有规模较大或资本实力较强的企业才有能力进行投入。在当前环保高压下,环保投入对企业竞争优势乃至生存能力起到决定性作用。


甘氨酸法草甘膦工艺(上)及 IDA(氢氰酸路径)草甘膦工艺(下)

图表来源:公开资料整理

       同时,草甘膦和主要工艺原料甘氨酸价格也具有较强联动。不仅仅是草甘膦本身,甘氨酸生产过程中也存在着废水、VOCs 等污染物排放,同样会因环保问题而涨价并传导至下游。我国甘氨酸产能50 万吨左右,作为环保督查重点省份和“2+26”蓝天保卫战重点区域,河北甘氨酸占全国近 50%,其次是山东。16 年 11 月河北大气办分两次发布大气污染防治 1 号和 2 号调度令,当地部分企业停产,甘氨酸价格上涨至 12000 元/吨以上,而后随着企业副产价格回落。17 年 4 月河北省政府下发《河北省渗坑污染排查整治专项行动方案》并于 6 月启动打击非法倾倒处置危险废物和危化副产品雷霆行动。18 年 4 月初由于山东装置检修,市场供应下滑导致涨价启动,而后 5 月河北开展 “碧水 2018”环境执法检查专项行动,并于月底迎来第一批环保督查“回头看”。6 月,河北省生态环境保护委员办公室发布了针对涉酸企业的“雷霆 2018”专项行动通知。密集的环保检查行动对企业开工有着重大冲击,支撑甘氨酸价格持续上涨,传到并助推草甘膦价格上涨。此外,依据我们前期磷矿石的深度报告,作为草甘膦重要原料的黄磷随着磷矿石稀缺价值回归,价格中枢也将上行。

       在上游原料供给趋紧的背景下,自有原材料供应的企业也将更有优势。


草甘膦、甘氨酸价格及草甘膦-甘氨酸价差(元/吨)

图表来源:公开资料整理
河北甘氨酸相关环保事件及政策行动

图表来源:公开资料整理

       整体而言,农药原药生产作为高污染的行业,其贡献的产值始终伴随着较高的环境代价。我国从 07 年起超越美国成为全球最大的农药生产国,在全球化背景下农药生产不仅带来了可观的外汇储备,也将污染通过出口贸易从国外转移到了国内。欧美国家环保严格,也推动高污染行业转移至发展中国家;孟山都 08 年投资 2 亿美元将自身草甘膦产能扩产 20%并于 10 年完工之后就未再进行扩产,全球草甘膦产能增长核心也于彼时向中国转移。这一点类似于环境经济学领域的“污染避难所(Pollution Haven Hypothesis)”假说,即污染密集产业的企业倾向于建立在环境标准相对较低的国家或地区。

       未来化工产业向其他新兴国家转移的障碍较高,我国将成为全球化工转移的断点。当前作为我国承接全球化工产业转移的阶段性终点和自主创新的起点,以资源和环境容量变现的发展方式已成为历史,我国也将从传统意义上所谓“环境标准相对较低的国家或地区”的定义中脱离。我们认为我国对化工行业的安全和清洁生产将会给予持续高要求,尤其是对存量传统产业的环保将给以更高的压力。同时,对草甘膦而言,现有产能大都分布在长江流域。在当前长江大保护趋严的助推下,未来不排除进一步提升行业环保标准并促进产能进一步出清的可能,而现有积极进行环保投入的企业在此趋势中蕴含着更强的潜力。

       2、当前开工提升库存低位

       据百川资讯统计,18 年 3 月起草甘膦行业整体开工率不断提高,至 5 月已达到 71.3%。4、5 月国内草甘膦产量较年初回弹显著,且分别同比增长 12%和 18%。当前企业开工积极,月度开工率已达到近年高位水平。我们认为一方面是由于虽然存量产能断崖式关停的可能性较低,但在当前环保风暴洗礼下,尤其是前期苏北化工园区全线停产的影响下,企业对自身未来能否达标并正常开工存在一定担忧,这推动了企业爬升至较高开工率,并具有较强的挺价意愿。另一方面,在产量提升的基础上,企业库存却持续走低,说明下游需求或接货补库意愿良好,为开工率带来有力支撑。


草甘膦价格(元/吨)及月度开工率(右轴)

图表来源:公开资料整理
草甘膦月度产量(吨)

图表来源:公开资料整理
草甘膦企业周度库存(吨)

图表来源:公开资料整理
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