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2018年中国工业机器人行业产业链相关公司梳理及营收占比分析(图)
发布时间:2018-06-11 11:30
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        工业机器人产业链包括核心零部件(主要零部件包括伺服电机、控制器和减速机)、本体和系统集成,而系统集成可简单分为两个层次,分别是单元级的系统集成和工厂级的系统集成。单元级系统集成主要是指执行层中工业机器人或其他智能设备的功能集成,比如拓斯达的注塑机自动集成、杰克股份的缝纫机集成、劲拓股份的电子装配系统集成等。

        工厂级的系统集成即指决策层中各信息化子系统的集成。国内能够实现整体系统集成的厂商较少,典型的代表有黄河旋风(明匠智能)、新松机器人、北自所、软控股份的轮胎智能工厂等,国外则有西门子、通用电气等。这些企业大多在下游某些行业已经具备了相当强的竞争力,输出的成套智能制造设备能够形成自身的闭环体系。我们梳理了工业机器人产业链国内外主要公司,如下图所示。

 

工业机器人相关公司梳理
 
图表来源:公开资料整理

        为分析国内公司近年来的具体表现,选取了如下典型公司,主要分为了两类,一类是单体类型,指主要从事零部件、本体以及单元级系统集成的公司,这类公司的特点是其产品具有一定的跨行通用性,可渗透到各行各业。另一类指专业化机器人系统集成类公司,其产品与细分行业结合的更为紧密,比如斯莱克,主要从事高速易拉盖和易拉罐自动化生产线,金辰股份从事光伏自动化生产线等,专业性更强。
 

财务分析所选 A 股上市公司
 
图表来源:公开资料整理

        下面各图中的“机器人单体”即指上述第一类机器人,下文简称“单体类”,“机器人自动化生产线”指的是上述第二类机器人,即行业系统集成类公司,下文简称“集成类”。从 2015-2017 年的数据上看,单体类和集成类机器人公司固定资产周转率都有所改善,尤其是集成类,2017 年的固定资产周转率为 4.77,同比+48%,而单体类仅提升 1.1%。

        从库存和应收账款角度来看:机器人库存周转率 2017 年和 2016 年基本持平,其中单体类 2017 年为 1.70 次,集成类为 1.08 次,可见通用类产品库存周转更快;而应收账款,单体类对应周转率同比持平,但弱于 2015 年,集成类为 3.14,相比 2016 年下降 6%,2016 年为近期高点。总体上,侧重于行业应用的系统集成类机器人公司在 2017 年实现了固定资产的更快速周转,并且转化成了更多的应收账款。

 

2015-2017 年机器人分板块固定资产周转率改善
图表来源:公开资料整理
 

2015-2017 年机器人分板块存货周转率
图表来源:公开资料整理
 

2015-2017 年机器人分板块应收账款周转率
图表来源:公开资料整理

        从利润表角度看,2017 年单体类和集成类营业收入均实现了快速增长,前者同比增速 32%,保持了 2016 年的高增速,后者 53%,较 2016 年的增速 35%又提升了 18pct,这与集成类机器人公司更高的固定资产周转率相符合。从营业利润角度,单体类和集成类的营业利润同比增速均快于营收增速,比如单体类机器人公司 2017 年营业利润增速 58%,高于营收增速 32%达到 26pct。

参考观研天下发布《2018-2023年中国服务机器人行业市场发展动向调查及未来发展前景预测报告

        然而如果我们只考察核心利润(这里定义为核心利润=营收-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用,即公司单纯依靠自身产品能力所创造出的利润)的增速,我们发现,其相比较营业利润增速有所降低,比如集成类机器人公司,2017 年核心利润增速 50%,而营业利润增速 80%;单体类机器人公司核心利润增速与营业利润增速差距更加明显,2017 年单体类公司核心利润增速仅 11%,而营业利润增速 58%,增速差的形成主要是由于营业利润中包括了与主营相关的可持续政府补助。
 

2015-2017 年机器人分板块营收同比增速(%)
图表来源:公开资料整理
 

2015-2017 年机器人分板块营业利润同比增速(%)
图表来源:公开资料整理
 

2015-2017 年机器人分板块核心利润(百万元)
图表来源:公开资料整理
 

015-2017 年机器人分板块核心利润增长率(%)
 
图表来源:公开资料整理

        单体类机器人公司毛利率 2015-2017 年一直下降,这可能是原材料价格上涨及产品平均售价降低综合因素导致,也反映出国内公司所面临的国际四巨头压力也越来越大,但集成类机器人公司毛利率则一直在提升,我们判断,未来在行业细分领域,有望诞生系统级集成类的工业自动化龙头,主要考验其对于“行业工艺”的理解深度,该类公司更容易形成差异化竞争优势,而避开国际四巨头的直接威胁,我们建议优先关注该类别公司。

        比如,中国制药工业目前整体自动化程度低,基本是单机自动化。后端成药企业制备工艺通常因对洁净度要求较高,大多是 GMP 车间,自动化程度尚可;从制药的工艺流程来看,自动化需求较多集中于前端原料药生产过程。前端工艺包括原料药生产的发酵/合成、分离/提纯等,前端原料药制造流程相对粗放,因国家对此类工艺没有提出 GMP 强制需求,所以目前自动化率仍处较低水平。低自动化水平容易造成大额生产损失(如人工生产药罐染菌),所以行业有意愿进行部分工艺的自动化改造,例如从事医药自动化的诚益通 2017 年实现营收 5.6 亿元,同比+49%。

 

2015-2017 年机器人分板块毛利率
图表来源:公开资料整理
 

2015-2017 年机器人分板块总费用率
图表来源:公开资料整理
 

2015-2017 年机器人分板块 ROE 略微提升
图表来源:公开资料整理
 

2015-2017 年机器人分板块资产负债率有所提升
图表来源:公开资料整理
 
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