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2018年中国母婴行业上市公司爱婴室营业收入及盈利预测:奶粉类占比较大 门店数年复合增速约19%(图)
发布时间:2018-06-29 09:05
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        目前母婴连锁零售行业存在几个区域性强势的连锁品牌,如孩子王、贝贝熊、爱婴岛、乐友以及2018年3月30日上市的母婴零售第一股——爱婴室。

        根据上述对行业的分析,我们认为爱婴室在以下几点十分符合行业的发展趋势:1)公司顺应母婴行业快速发展的趋势,积极扩张门店,未来三年将会新增130家门店,到2020年达到319家,门店数年复合增速约19%,新增门店可以显著增加规模效应,提升公司知名度和消费者信任度,也可以在一定程度上增强公司与供应商的议价能力,降低成本。2)在线上线下渠道方面,公司深耕线下零售多年,同时在近年来完成线上商城、APP的渠道搭建,形成了全渠道的发展策略,未来也会将部分募投资金用于母婴服务生态系统平台的升级建设。3)在品类调整能力方面,公司顺应时代发展和人们消费习惯变化的趋势,近两年增加超高端奶粉、纸尿裤的销售占比,与线上产品形成差异化竞争,同时发展棉纺类自有品牌,增加对毛利率较高的车床类产品的重视,积极与母婴服务企业展开异业合作,在品类管理和策略调整上也符合上述行业发展趋势。

一、爱婴室公司基本情况

        爱婴室是一家为孕前至6岁婴幼儿家庭提供母婴用品和服务的连锁零售商,覆盖上海、江苏、浙江、福建四省,截至2018年3月末共有196家门店,营业面积加总达到11.4万平方米,销售的商品包含婴幼儿奶粉、营养品、纸尿裤、玩具服饰、洗护用品、孕产妇用品等多个种类,SKU超过1万种,且以中高端品牌为主。

        公司最近几年保持在13%以上的营收增速。2017年营收18.05亿,同比增长14.06%,2018年第一季度营收4.82亿,同比增长13.38%。其中奶粉类占总收入比重在45%左右,用品类占27%左右。其他品类收入占比也比较稳定。


爱婴室营业收入及增速
 
图表来源:公开资料整理
 


爱婴室营收占比
 
图表来源:公开资料整理

        2017年公司的归母净利9.36亿元,同比增长为26.48%,2018年一季度归母净利1.21亿元,同比增长18.92%,利润增速比营收的增速快,主要原因是毛利率和净利率的提高。而毛利的增加主要是因为随着公司规模和名气的提升,面对上游供应商采购时,公司具备更强的谈判能力,在采购成本上形成了竞争优势,此外,更源于公司拥有符合行业发展、灵活高效的品类调整能力。2018年第一季度,奶粉类毛利率同比增加6.18点,主要是由于公司采取高端路线,增加了超高端奶粉的销售占比。公司还加大了毛利率较高的车床类产品的重视,
2018年一季度车床类销售额同比增加135.99%。棉纺类产品的毛利率高达42.94%,主要与公司发展婴儿内外服自有品牌有关,目前自有品牌占比仅为7%,未来随着占比的提高毛利会进一步增强。


爱婴室归母净利及增速
 
图表来源:公开资料整理


爱婴室毛利率和净利率情况
 
图表来源:公开资料整理

        公司处于区域性的强势地位。目前,我国尚未出现全国性的母婴连锁企业,主要原因是跨区域运作成本高,管理难度大,现存的线下经销商体系对于商品跨区域流动也有一定阻碍,所以新进入一个区域的壁垒比较高,与当地区域连锁店竞争存在比较大的劣势。而且母婴行业客户生命周期短,消费频次低,需要不断的拉新,跨区域地推的难度也比较大。

参考观研天下发布《2018-2023年中国母婴用品行业发展现状分析及未来发展趋势预测报告

        在长三角区域爱婴室处于一个比较强势的地位,其他连锁母婴竞争对手尚未在此区域形成较大规模。同时公司在嘉善拥有业内唯一的一个自建的物流中心,用自有车队配送江浙沪区域门店的产品。爱婴室开店模式目前全部采用直营模式,虽然扩张速度相对加盟方式来说不算快,但是由于母婴行业是一个对安全性和产品质量要求极高的行业,直营门店能够较大程度地规避管理风险,标准统一化程度更强。同时母婴专卖店的毛利和净利率都不算太高,需要很高的管理效率,采用直营模式,总部能统一调配资金、人员,在人才培养使用、新技术产品开发推广上效率更高,更能够保证门店的盈利水平。

        门店面积上,除了孩子王是5000平的大店以外,其他品牌基本都是几百平米的小店,爱婴室是400-3000平米都有,新开的店面积有扩大的趋势,门店主要是开在大型超市的出口,购物中心或者是社区周边。


各母婴连锁企业对比
 
图表来源:公开资料整理

        丰富的线下活动,增加客户粘性。公司除了销售母婴产品外,还提供多种母婴服务,例如在直营门店内设有的婴儿抚触、幼儿游乐等配套服务设施,还通过与早教机构、儿童诊所、以及雅培、美赞臣等品牌商等合作,免费举办亲子活动、手工DIY、角色扮演、有机农庄一日游等等活动,也有与儿童摄影公司合作,为会员提供优惠价格等等一系列手段,来满足消费者多方位的需求,增加客户粘性。


爱婴室与其他母婴服务公司展开异业合作
 
图表来源:公开资料整理

        未来三年新增130家门店。公司募集资金4.12亿中,2.37亿用于门店的扩张,5500万用于母婴服务生态系统平台的建设,主要是为线下门店导流,改善购物体验,增强客户粘性。未来三年公司预计新增130家门店,到2020年达到319家,相比于2017年底,新增约70%。


爱婴室预计新增门店数
 
图表来源:公开资料整理
 


爱婴室母婴服务生态系统的建设
 
图表来源:公开资料整理

二、爱婴室公司盈利预测

        关键假设:根据招股说明书,公司2018、2019、2020年分别要新开40、40、50家门店。由于新开店铺需要一定的市场培育期,我们假设新店运营第1年达到设计销售能力的80%,第2年达到100%。门店毛利率分区域进行预测。

        预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为21.12/25.14/29.63亿元,归母净利润分别为1.19/1.40/1.64亿元,EPS分别为1.19/1.40/1.64元,对应PE分别为42.58/36.09/30.77倍。我们持续看好爱婴室未来的发展,随着门店的扩张,公司在所在区域的知名度和消费者的信赖度会不断提升,形成规模效应,从而进一步保证新旧门店营收的增长,公司未来会逐步加大自有品牌销售占比,提高与供应商的议价能力,从而持续提高盈利能力。


爱婴室盈利预测
 
图表来源:公开资料整理

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