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2018年中国乳制品行业伊利毛销差:每2-3年提升4个点【图】
发布时间:2018-07-25 17:00
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        一、竞争好转大周期下,伊利过去每2-3年毛销差提升4个点

        伊利过去几年每2-3年毛销差提升4pct。我们认为毛销差更能体现权衡结构升级和竞争后的真实盈利水平,过去10年,毛销差每隔2-3年提升4pct,且一旦提升就不会下降,2011年从8%提升至12%,2014年从12%提升至16%。

        两次毛销差提升的拐点分别为:①2010年原奶价格上升,伊利促销放缓,毛利率虽受成本上升下降,但费用率下降幅度大于毛利率下降幅度,带来毛销差从8%提升至12%且维持相对稳定;②2013年7月原奶价格上涨,伊利提价,毛利率明显提升,费用率提升幅度小于毛利率,带来毛销差从12%提升至16%且维持相对稳定。


伊利毛销差每隔 2-3 年提升 4pct

图表来源:公开资料整理

伊利毛利率和销售费用率变化

图表来源:公开资料整理

        二、竞争好转大趋势未变,奶价是短期催化剂

        行业竞争好转的大趋势未发生变化,2015-2017年伊利单价下降幅度持续收窄;短期行业竞争加剧主要是有以下两方面因素:①加速拐点来临的短期催化剂——奶价提升尚未兑现,但奶价经历4年持续下跌,可能在某个时点出现;②蒙牛成为世界杯赞助商之一,短期造势、市场投入有所加大。


利收入驱动因素拆分

图表来源:公开资料整理

        参考观研天下发布《2018年中国乳制品行业分析报告-市场深度分析与发展趋势研究

        原奶上涨可能在某个时点出现。影响全球奶价的两大因素——供需(出口国产量)、成本(奶粮比),出口国产量增速放缓,奶粮比开始低于均值。国内奶价经历长期低迷,需求与供给开始反向,乳制品产量增速自2017年底开始回升、生鲜乳产量2017年4月至2018年3月连续12个月同比下滑,拐点可能在某个时间到来。


伊利收入驱动因素拆分

图表来源:公开资料整理

全球原奶主要出口国原奶产量增速和国际原奶价格

图表来源:公开资料整理

奶粮比和国际原奶价格

图表来源:公开资料整理

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